专家谈“独立董事的激励、惩罚与保护”

北京12月30日讯 12月26日，由中国人民大学财政金融学院货币金融系、国际货币研究所（IMI）和金融EMBA中心联合主办的“大金融思想沙龙”研讨会在线上举行，中国人民大学财政金融学院教授、中国资本市场研究院研究员、保险研究所研究员许荣发布《独立董事的激励、惩罚与保护》主题报告。

许荣在报告中指出，董事会制度、尤其是独立董事制度，是大金融体系激励和约束制度中的一个核心环节。独立董事制度涉及整个金融体系核心功能的发挥。董事会既要代表大股东监督管理层，也要代表小股东监督大股东和实际控制人，还要代表包括债权人在内的所有利益相关者监管企业行为。独立董事要在多个利益方之间实现平衡、实现有效激励和约束。

关于独立董事的选拔标准，许荣表示，独立董事一是要“独立”，二是要“懂事”。其中，在独立性的基础上有监督能力很重要，独立董事应有较强的履职能力和监督管理层的能力。通过实证研究发现，聘任科学家担任独立董事有可能使公司的过度投资现象得到缓解，同时实证研究也表明科学家在董事会中的委员会任职更容易发挥监督效果。

那么，如何有效激励独立董事？许荣说，独立董事的经济激励过高会影响其独立性，并存在潜在的逆向选择和道德风险。实证研究也表明声誉激励能在中国市场发挥一定作用，例如有实证研究表明投反对票的独立董事反而后续有更多的上市公司任职机会。如果公司行为不断造假或者独立董事签了有造假可能的文件，证监会会给予行政处罚，处罚的威胁会让其他有关联的公司或者存在关联的独立董事更好地履职。

许荣谈到，上市公司独立董事离职潮主要在两个时期，一是2014年证监会规定官员不能担任独立董事，由于监管的冲击导致很多独立董事被迫辞职；二是2019年-2020年，新证券法颁布后，更高的诉讼风险也促使独立董事的离职率增加，并且诉讼风险更高的上市公司独董离职率也更高。

此外，许荣还谈到了独立董事高管责任保险的作用。他说，购买董责险以后，保险公司会增加对公司的调研和访谈，提高公司信息披露的含量，减少公司的不透明程度，能够有效治理高管减持，并会抑制公司对环境的污染等其他一系列的违规行为。同时，通过新证券法冲击下的事件研究表明，公司过去的违规越严重，诉讼风险越大，董责险的正面价值效应就越强。

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